作者 |鄭皓元、閆嘉寧| 實習生主編 |陳俊宏4月25日，良品鋪子（603719.SH）披露了2023年業績，稱其全年實現營業收入收80.46億元，同比下降14.76%；歸母凈利潤同比下降近五成至1.8億元，扣非凈利潤僅有0.65億元，同比下滑68.82%。同日，良品鋪子還披露了2024年第一季度財報，稱其實現營收24.51億元，同比微增2.79%；歸母凈利潤同比下降57.98%至0.62億元；扣非凈利潤同比下降48.69%至0.55億元。對此，其在財報中表示，對比同期，良品鋪子對部分商品進行了價格調整，毛利率有所下降，同時本期政府補助受節奏影響，綜合導致凈利潤下降。良品鋪子股價最高曾達87.24元/股，截至2024年4月26日收盤，其每股收盤價報14.71元，較最高時跌幅達83%，目前總市值58.99億元。凈利潤不及五年前良品鋪子作為綜合性零食品牌，旗下有堅果炒貨、果干果脯、肉類零食、素食山珍、糖果糕點和其他產品。然而，去年這六大產品營收均出現了下滑。財報顯示，2023年，良品鋪子實現營收80.46億元，同比下降14.76%。其在財報中解釋稱，主要系受市場及平臺變化影響，公司線上渠道營業收入下降。從銷售模式看，2023年，除主營的直營零售業務實現增長，電子商務及加盟業務均出現不同程度的下滑。財報顯示，收入占比23.81%的其直營零售業務，期內營收同比增長21.69%至18.94億元；占比39.83%的電子商務業務營收31.67億元，同比下降32.58%；占比30.19%的加盟業務營收24億元，同比下降6.67%；占比6.17%的團購業務營收4.9億元，同比下降0.51%。值得一提的是，其電子商務業務在22年還占據其主營業務收入來源的半壁江山，占比達50.42%，去年卻減少了約10.59個百分點。其中，電子商務業務營收下滑也是其總營收走低的最主要原因。對比同行看，較早布局電商渠道的三只松鼠去年線上營收49.51億元，同比增長3.4%；后來者鹽津鋪子的線上電商去年營收也同比增長98%達8.28億元。同時，盡管去年良品鋪子毛利率整體上升了0.18個百分點至27.75%，但電子商務、加盟、直營零售和團購業務四大銷售模式的毛利率均出現了下滑，分別下降了0.22、1.88、1.71、6.51個百分點。營收下滑壓力讓良品鋪子開始降本。財報顯示，2023年，其營業成本為58.13億元，同比下降14.97%，降幅與營收降幅持平；銷售費用為15.73億元，同比下降10.45%；管理費用4.47億元，同比下降6.9%；研發費用4373萬元，同比下降13.5％。對此，良品鋪子在財報中解釋稱，營業成本下降主要系采購成本隨銷售規模的下降而有所減少；銷售費用下降主要系線上渠道收入下降，對應費用投放下降；管理費用下降一方面受相比去年已無部分時段及地區物流運輸不暢等影響，存貨報損同比下降，另一方面主要系加強了費用管控，相關費用有所下降；研發費用同比小幅減少。截至2023年末，良品鋪子共有3293家門店，期內新開與關閉門店幾乎持平，數據顯示，其2023年新增了線下門店567家；關閉門店達500家，其中324家門店是由于虧損原因閉店。目前，直營門店共1256家，加盟門店共2037家。大力降本增效之下，良品鋪子未能“挽救”盈利結果。2023年，其歸母凈利潤同比下降46.26%至1.8億元，相較于2022年的3.35億元近乎腰斬；扣非凈利潤更是同比下降68.82%，僅為0.65億元。分季度看，其歸母凈利潤在第四季度虧損0.11億元；而扣非凈利潤在第三、四季度均出現了虧損，分別為208萬元和5650萬元。值得注意的是，其2024年Q1營收雖同比止跌轉增，同比微增2.79%至24.51億元，卻出現增收不增利的現象，良品鋪子歸母凈利潤和扣非凈利潤分同比下滑57.98%和48.69%至0.62億元、0.55億元。行業競爭加劇據了解，2019年，良品鋪子推出高端零食戰略，第二年，其帶著“高端零食第一股”的光環登陸A股。上市前，其2017-2019年的凈利潤持續保持高增長，凈利潤由3843萬元增至3.4億元。然而，彼時的業績高光并能持續。2020年上市后，其業績增速開始趨緩。財報顯示，2020年，其營收與凈利潤僅分別同比微增2.32%和0.95%。2021年，其在營收同比增長18.11%至93.24億元情況下，出現了增收不增利，歸母凈利潤2.82億元，同比減少18.06%；扣非凈利潤2.06億元，同比減少25.15%。2022年，其業績有所恢復，營收同比增長1.24%至94.4億元；歸母凈利潤同比增長19.16%至3.36億元。2023年，良品鋪子營收不僅是近三年最低，也是自2015年以來首次出現負增長；歸母凈利潤和扣非凈利潤是2018年以來最低。去年11月，良品鋪子就“存在刻意隱瞞和引導其出售股權”起訴了量販零食品牌趙一鳴。和趙一鳴迅速合并的零食很忙集團在今年還提出了萬店目標，依靠萬辰集團的資本好想來也實現了快速崛起，契合當下性價比消費趨勢的量販零食不斷跑馬圈地。今年1月，三只松鼠宣布與零食很忙、趙一鳴零食合作，隨后部分堅果產品上架零食量販門店。無論如何，當下量販零食業態已經是零食品牌不可忽視的銷售渠道，而與趙一鳴分道揚鑣的良品鋪子似乎錯過了這一賽道。也許是受此影響，良品鋪子于去年11月將300款產品平均降價22%，最高降幅45%，這也是其17年來最大規模降價，降價策略與其四年前的高端零食戰略完全相反。收效目前卻并不明顯，2024年Q1，良品鋪子歸母凈利潤同比下降57.98%至0.62億元；扣非凈利潤同比下降48.69%至0.55億元。其在財報中解釋，對比同期，其對部分商品進行了價格調整，毛利率有所下降，同時政府補助受節奏影響，綜合導致凈利潤下降。值得一提的是，良品鋪子再度出現了戰略轉移。其在財報中表示，“2024年其發布全新品牌價值主張為“自然健康新零食”，對高品質零食進一步表達和演繹為“更自然、更健康、更多新體驗”。同時，公司以“好原料、好配方、好味道”為錨點推動產品升級，2024年，將推出140余款健康零食，涵蓋糕點餅干、素食、果干果脯等品類。”但良品鋪子一直有重營銷輕研發的特點，2023年，其銷售費用為15.73億元，研發費用為4373萬元，前者是后者的約36倍。資本離場早已反映增長瓶頸從股權結構看，截至2024年第一季度，今日資本旗下達永有限公司持股為23.05%，高瓴旗下HH LPPZ（HK）Holdings Limited持股為1.24%。然而，據財報顯示，2023年末，達永有限公司持股還達26.05%，高瓴旗下HH LPPZ（HK）Holdings Limited持股為3%。對比發現，2024年第一季度，今日資本與高瓴資本均減持了良品鋪子。其中，今日資本減持了3個百分點，高瓴減持1.76個百分點。值得一提的是，良品鋪子在2022年底曾發布的一則減持公告。公告顯示，高瓴系三家股東珠海高瓴、香港高瓴及寧波高瓴將計劃于2022年12月13日至2023年5月21日，合計減持公司不超過2229萬股，占總股本的5.56%。當時，高瓴旗下三家公司持有良品鋪子股份也是共2229萬股。在資本市場，股東減持套現是常見的，但清倉式減持，背后多少反映了對公司盈利能力的不看好。有業內人士表示，休閑零食品牌增速放緩下，高成長估值邏輯出現變化，部分投資者必然選擇改變對標的的投資定位并對其進行調整。